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家居专题4:轻工日化瓷砖卫浴高ROE赛道 供需共振带来龙头份额提升

日期:2020-03-07 09:33 来源:未知 作者:admin

  中国瓷砖卫浴行业在经历2004-2013 年的黄金发展10 年后,目前已进入存◆◁•量整合阶段,我们通过对比分析家居行业十大细分领域的回报率,发现瓷砖卫浴行业仍是具备较高投资回报率的优秀赛道。站在当前时点,我们认为龙头瓷砖卫浴公司的护城河正在加深加宽,精装房市场的快速崛起也驱动龙头市场份额提升。

  1、瓷砖卫浴行业是ROE 有20%左右的优秀赛道,得益于较高的盈利能力和资产周转水平。我们选取定制家居、成品家居、地板、瓷砖卫浴、五金、板材▪…□▷▷•等十大家居行业龙头公司数据,计算行业整体ROE 水平。数据显示,瓷砖卫浴行业三大龙头公司整体ROE 超过20%,位于家居子领域较高水平,得益于:1)12.4%的平均净利率,盈利能力优异;2)0.85/5.87 次总资产/固定资产周△▪▲□△转率,采用自产+OEM 结合的生产方式,周转速度快。动态看,我们假设行业的资产周转率、权益乘数不变,伴随2B 业务占比提升(净利率或回落至10%),行业ROE 水平仍有超过16%,回报率角度看,瓷砖卫浴行业是具备长期投资价值的优质赛道。

  2、龙头公司规模效应显著,产品、运输、研发特性使得护城河加深加宽。①产品•☆■▲端:瓷砖卫浴行业SKU 数量多、生产工序长,核心的烧制工序连续生产才有规模效应(开关机损耗大,生产线难转产),龙头公司得益于◇=△▲单个SKU 具备较大体量,规模效应更显著,近年来单片生产成本逐步下降,成本优势持续显现;②运输端:瓷砖卫浴产品运输损耗大,且SKU 较多需求分散,运输半径有限,使得多产能布★-●=•▽局、同类产品能够合并运输的龙头公司,在运费方面有协同优势;③研发端:瓷砖卫浴产品推新速度快,要求厂商既能在某个时期生产大体量主流拳头产品,实现规模优势,又能保持产品不断推陈出新,满足新需求,我们认为龙头公司研发费用投△▪▲□△入•●力度大,在消费升级的背景下有☆△◆▲■望持续引领行业产品风潮。

  3、经历黄金发展十年后,2014 年以来瓷砖卫浴行业告别野蛮增长时代,进入存量博弈阶段。以瓷砖为◇•■★▪•★▼例,2004-2013 年◇…=▲在城镇化、地产、出口◆■共同驱动下,行业享受了高速发展的黄金十年;2014 年以来,地产、出口▷•●需•□▼◁▼求低迷,行业总产量稳定在100 亿平米左右,目前已进入依靠竞争优势存量博弈、抢占份额阶段。

  4、边际趋势:精装房政策推进&房地产竣工数据回暖,2B 订单助力行业龙头份额加速提升。瓷砖卫浴是精装房的一级配套产品,配套比◆▼例近100%,住建部规▼▼▽●▽●划2020 年全国精装新房占比达到30%(我们预计将达到35%),我们测算对应配套瓷砖卫浴市场规模达279 亿元,且目★◇▽▼•前TOP100 ◁☆●•○△房企市场份额超过70%,龙头房企更倾向与产品多样、服务到位的瓷砖卫浴龙▲●…△头合作,这也使得龙头公司能够受益精装房需求红利(近三年欧神诺、蒙娜丽莎前五大客户营收复合增速接近40%)。从需求角度看,据中金地产组预测,实际地产竣工面积2019、2020 年将加速提升,预计将分别实现8%和9%的同比增长,有望带动瓷砖卫浴▪▲□◁市场需求释放。此外供给端看,我们认为环保标准提升也将在中长期强化龙头集中趋势。

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